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中国电子收购ATMEL失败的六个启示

(2015/9/21 14:12)
标签:Atmel 中国电子

  让中国半导体扼腕叹息,尤让中国电子悲痛欲绝的坏消息:昨天Dialog宣布和ATMEL达成协议,46亿美元收购ATMEL。中国电子在第二轮报价最后期限前没有给出报价,自断后路,遗憾退出。“蝴蝶效应”,看似只是中国电子并购失败了,但这个“失败”对中国电子乃至中国集成电路产业未来并购都有着深远的影响。

  1:中国电子积极尝试国际并购,值得点赞。

  一个央企,能够突机制限制,积极尝试国际并购,确实值得称赞。中国电子从今年上半年接触ATMEL后就积极行动,并且在第一轮竞争的效率上和国际竞争对手没有相差太多,顺利和另外两家国际公司一起进入了谈判的第二轮。从选择国际并购,到付诸行动,以及进入第二轮竞争,这对中国电子来说是一个很大的突破!

  某种意义上来说中国电子是尝到了去年收购澜起的甜头,有了收购澜起的成功经验和巨大“收益”后,今年开始瞄准国际并购,这是个进步。体现出中国电子在集成电路领域大发展的信心和决心;

  2:中国电子还可以更完美,值得期待。

  战场不相信眼泪,商业竞争毕竟以成败论英雄!因为种种原因,这次收购还是很遗憾地失败了。因为是金额比较巨大的并购,涉及到估值,风险判断等多方面因素,又加之众多“你懂得”的因素,进入第二阶段后,中国电子“顾虑”多于“行动”,“谨慎”超出“魄力”,在患得患失中没能在9月18日的报价最后期限前,给出第二轮的报价,导致最终ATMEL选择了Dialog。行百米者半九十,最后关头失良机,确实可惜!相信中国电子肯定会总结经验,吸取教训,总结成与败,反思得与失,为以后的并购做好准备;

  3:国际并购时估值判断可以多元化。

  从PE(市盈率)的角度来看,ATMEL的估值确实比较高,目前PE是91倍,按照Dialog的收购报价来看高达130倍!仅从PE角度来看,确实高,实在是高。但Dialog和竞争对手(有三家公司进入第二轮,除了中国电子没有在第二轮报价外,还有另外一家国际竞争对手和Dialog一起报价)愿意出高价收购,肯定是认同其价值。当然从另外一个角度来说,有和中国电子竞争的国际对手,也说明了中国电子的眼光以及对ATMEL的判断是正确的!国际并购估值中,PE是一个重要的考虑因素,但对半导体这类高科技企业来看,业绩变化相对比较动态,所以价值判断需要多元化:人才积累、专利价值、核心技术、产品规划等等也很重要。记得去年澜起科技被并购时,也有不少人质疑,“关切”其业绩和市盈率。但到了今年澜起成为私有化的四家中概股公司中唯一赚钱,还在高速增长且保持超高利润时,众多国际国内资本纷纷想追加投资!

  4:或许这会影响以后国内资本对并购主体的选择与支持。

  其实“缺钱”不是收购失败的重要原因,当中国电子愿意并购ATMEL后,国内众多产业资本和相关基金都表示出浓厚的兴趣,乐当后援,愿意和中国电子联手并购。但这一次失败后,或许相关资本对央企实施国际并购会更缺乏信心和信任。所以像紫光这一类“效率高、更灵活”的市场化企业会更赢得产业资本、民间资本、市场资本乃至国有资本的青睐,而这也更加激发了紫光实施国际并购的信心和决心。

  5:联合并购或许更适合央企国际并购。

  央企因为对并购中的风险考虑过多,对“整合”担心更多,对资金来源“信心”不足,所以单独并购或许并不最适合央企。更加之,因为央企的特殊身份,国际并购中,有可能导致国际公司对央企“排斥”,以及外国政府审批时“百般刁难”,加大并购的难度,反过来更使央企对并购缺乏信心,形成恶性循环。建议央企可以考虑与民营企业、产业资本一起联合收购。估值判断、前台运作交给专业人士,央企则负责做好“后勤”工作以及未来的整合、布局。联合并购,各司其职,互有配合,扬长避短,更适合央企!

  一位在央企工作多年的高层,看到ATMEL被Dialog收购,在为中国电子叹息的同时,感慨地说“以央企和国企的效率只能收购那些没人要的”。所以这也提醒我们,如果自己去并购一个公司或者一个产品线,大半年的时间都找不到竞争对手,那些国际投行使出浑身招数,都没有拉来第二个买家的时候,那就要认真思考下了,我们买的是不是就是那些“没人要的”?

  6:另外一个角度,国内众多半导体企业不能回到“央企”和“国企”的机制。

  近两年,国内资本和央企/国企对半导体的热度上升到了一个超高的层面,因为半导体投入大,风险高,周期长,所以民间资本相对还是“敬而远之”,众多政府基金、央企/国企通过并购方式进入半导体产业。私有化、国际并购成了中国半导体的“标签”。这造成半导体产业看起来“国进民退”。国有资本的进入对产业的发展无疑有着巨大的积极作用,但在众多利好的同时,或许我们也要认真思考,严肃分析“硬币的另一面”。因为半导体是一个国际化竞争的,没有任何保护的全球化产业,所以我们也必须以更国际化、更市场化、更专业化的企业机制来参与国际竞争,都变成“国家队”,或许能打好“全运会”。但现在我们战场却是“奥运会”!

  中国电子收购的失败有很多因素,但央企的机制、身份和决策等众多原因则是失败的最重要原因。仅从并购来讲,我们也要规避“国进民退”的消极面,避免国内的半导体企业都成为“央企”“国企”。

  诚然,中国电子和中国半导体在产业并购和国际并购上迈出了重要的一步,虽然今天收购失败了,但“失败是成功之母”,希望“败不馁”,总结经验,吸取教训,从头来过,下一个成功的并购就在明天!

  我们期待着!


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半导体产业知名观察家,多个省市电子产业发展顾问。现任全球权威电子行业咨询公司IHS iSuppli半导体首席分析师,负责中国电子产业和半导体产业发展研究。与众多企业保持着良好的关系。拥有数学学士学位和微电子学硕士学位。
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